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华泰联合:大冶特钢 步入戴维斯双升黄金期

来源:华泰联合 编辑:陈琦 2010年05月31日 08:26:56 打印

  改变参照系,推动价值重估。本报告侧重于讨论大冶特钢 公司的重新归类,并由此打开公司的价值重估空间。与钢铁公司普遍在大众市场竞逐微利的疲惫相对,公司定位于更具成长性的制造业核心部件上游材料供应领域,逐步拓展出更为看重产品质量与供货渠道而非价格因素的客户群体,随之发展出类同于装备制造业成本加成的盈利模式,并将最终摆脱普碳钢公司随经济周期而业绩涨落的固有属性,赢取利润的持续增长,其估值自然应从普钢公司的估值区域向上提升。

  我们做出公司将脱离一般钢铁企业而独立成长的判断理由如下:

  行业层面,特钢行业在经济转型期与普碳钢渐入殊途。展望大尺度内我国经济发展趋势,随劳动力供给瓶颈渐现,人均可支配收入与劳动力成本协同上升,必将推动我国经济呈现消费规模扩张与制造业升级的结构调整特征。我们将观察到以二三线城市主导的消费再升级推动汽车消费掀起新浪潮,也会相应观察到高附加值、技术密集型装备制造业占比不断扩大,国产化比率不断提升,应用于汽车、机械装备核心部件制造的特钢品种将因此获得更广阔的发展空间。

  公司层面,大冶特钢领先于竞争者的产品结构布局将使公司获得明显的先发优势。自中信泰富04年收购入主公司,成为其实际控制人以来,公司的战略发展路径日益明晰,持续致力于产品结构优化升级努力,压缩低端普碳产品,大幅增加高、特级轴承钢、齿轮钢、合金弹簧钢等产品的比重,在国内高端特钢市场上获得绝对优势,可以期待随特钢市场的启动蓬勃发展,公司将随之迎来黄金发展阶段。

  估值与投资建议:大冶特钢远优于一般普碳钢生产企业的稳定增长潜质,使其理应获得超越行业平均的估值回报。我们结合DCF的绝对估值方法并参照铁路设备、汽车零部件、机械基础件行业等可比行业的相对估值印证,判断公司的合理价值区间应在18-20元,对应16-17×2010PE,给予“买入”投资评级。

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