限产进行时:目前河北中小钢厂正处于停产、限产前期,但并未出现大规模的停产。我们认为主要是因为1)6月仍为需求旺季,且今年天气普遍偏凉快。2)成本也随着钢价下浮,成本置换后钢厂依然维持盈亏平衡或略亏。但是我们判断未来2个月钢厂将继续检修或限产,届时钢铁日产量将会继续下滑。如果淡季中钢价还持续下降,严重时可能出现大规模停产。
新增产能的抑制比落后产能淘汰更值得期待:落后产能的淘汰的确在进行之中,但是很多产能已经完成置换或者早已废弃,因此这部分产能即使淘汰对于产能的减少可能意义不大。但是对于新增产能的控制目前强度大于以往,包括对于用地的审批,银行贷款等。除已经开工的项目外,未来1-2年基本没有新开工的产能。我们认为只要产能不再继续增长,钢铁的需求仍能稳步恢复后,钢铁行业产能过剩的局面将得到缓解,钢厂盈利将有望恢复正常水平。
需求未体现旺季特征:总体上所有受访者都表现出对需求的悲观。唐山地区部分房地产工地已经拖延施工计划,国家对房地产行业的紧缩调控的威力可见一斑。对于建设的影响早于我们之前预期的半年到一年的时间。6月份本来是历史上需求较为旺盛的月份,今年反而弱于4月份。唯一值得欣慰的是国家基建项目需求仍然正常,预计可以持续到明年下半年。我们判断,其实下游需求目前仅仅是从前期高点回落,而终端受预期影响在不断去库存。在钢价触底形成上涨预期后,压抑的正常需求和投机需求将在三季度后期出现,并带动钢价上行。
成本可能随钢价继续下探:同样的,受访者对于钢价也持悲观态度。但普遍认为钢价有望在7或8月筑底。钢厂利润在4月达到高点后迅速回落,甚至进入亏损区域,现货矿价难有支撑,而三大矿山可能采用指数化定价以应对三季度长协价高于现货价的局面。我们认为钢价如果继续下挫,矿石价格也将随之下行。但这种螺旋下行将会在钢厂减产一段时期,供需结构改善后出现转机。
钢铁行业目前其实处于大周期底部向上,小周期顶部向下的阶段。从08年至今,钢厂盈利状况一直没有回复到正常状态,总体而言仍然处于周期底部。但在少数几个月盈利状况较好,如今年4月,其实处于库存周期的顶部。我们认为目前钢铁股票估值在大幅下跌后较为安全,但要形成持续上涨趋势还有待钢厂减产后钢价企稳反弹。
